调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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