原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(r偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗án)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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