5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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