4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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