调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074516902.png">

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后(hò司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文u)行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归(guī)自(zì)身的供(gōn司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文g)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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