原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xín娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星g)业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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