金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(邵阳学院是几本大学huà)学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显邵阳学院是几本大学著强(qiáng)于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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