5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(x像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的íng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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