事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名 alt="存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名trong>——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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