文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(b猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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