《1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算基金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉(mài)经(jīng)济(jì)周期拐点 实(shí)现财(cái)富管理升级(jí)

　　作(zuò)者：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信(xìn)基金基(jī)金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容(róng)

　　上期分享中（查看原文），我们提出(chū)了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一(yī)个大(dà)的背景是(shì)市场(chǎng)进(jìn)入了(le)战略相(xiāng)持阶段，进攻和(hé)防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政(zhèng)策，基(jī)调是清晰的，但那是(shì)诗(shī)和远方，是战(zhàn)略性的布局(jú)，很多投资者更(gèng)喜欢(huān)战术性的机会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度(dù)股东大(dà)会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举行(xíng)，吸(xī)引了全球投资者的目(mù)光，投(tóu)资者总希望可以从中寻找到投资的(de)秘诀，价(jià)值投(tóu)资(zī)的道虽相同，但法(fǎ)、术、器(qì)是各异(yì)的。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克(kè)希尔(ěr)决策(cè)者对宏观环境的担忧，对数字技术的批判，很多与(yǔ)会(huì)者收获(huò)的可能(néng)不是(shì)清(qīng)晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一个(gè)很(hěn)重要的理由(yóu)是根据惯例(lì)，银行保险(xiǎn)等利好兑现后往往是市场开(kāi)始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的，但这未必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年(nián)5月(yuè)市场在新(xīn)的政策基(jī)调下开始全面(miàn)大反攻。我们需要(yào)因时而变，投资者需要(yào)考虑(lǜ)到(dào)当前的市场背(bèi)景已经和之前(qián)有很大的(de)不同。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶段的(de)一个重要理由是除了逻辑推演，很多重(zhòng)要(yào)问题很难(nán)用清晰的(de)事实来验(yàn)证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见(jiàn)好(hǎo)就收或者谋定而后动，因此(cǐ)才有(yǒu)了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一(yī)，从内部(bù)看，市场已经(jīng)提前交易了政策的方向，而且今(jīn)年国内的政策(cè)本身也(yě)不(bù)是大(dà)开(kāi)大合。新出(chū)台的政(zhèng)策更多(duō)地在落实(shí)上，较少(shǎo)新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部看(kàn)，美联储依然在通胀、就业数(shù)据(jù)、金融(róng)数据(jù)和增长数据传递(dì)的混乱(luàn)信(xìn)息中纠结(jié)。

　　第三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字经济和中特估依然既有政策(cè)、也有(yǒu)业绩或者有未来预期(qī)的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较(jiào)为(wèi)极致(zhì)，也(yě)是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事业有反弹，但难以(yǐ)成为(wèi)持续的(de)配置主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹(chóu)码(mǎ)预期也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四(sì)，从(cóng)交易行为(wèi)看(kàn)，投(tóu)资者并未形成一致预期(qī)。随着一季报(bào)的披露(lù)，市场阶(jiē)段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现(xiàn)为(wèi)，业绩出现一定修(xiū)复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电力(lì)、中特估主题以及TMT中的(de)游(yóu)戏传媒等表现较(jiào)好，家电此(cǐ)前也有一(yī)定表现。不过，随着业绩的(de)公布反而出(chū)现了(le)一定的(de)买(mǎi)预期(qī)卖现实的(de)操作。当然，相对而言市场也(yě)有(yǒu)定价效率不稳定的一面，同样是业(yè)绩修复或有韧性(xìng)的农林牧渔(yú)、新能(néng)源和(hé)消费板(bǎn)块(kuài)，整(zhěng)体(tǐ)表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报显示(shì)企(qǐ)业盈利(lì)仍(réng)在磨底阶段(duàn)

　　短期市(shì)场的核心矛盾在于缺(quē)乏特别(bié)明(míng)显的亮点(diǎn)，TMT主线前期超额收益过于显著，目前(qián)除了游(yóu)戏、传媒(méi)一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中(zhōng)特估(gū)相关的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市(shì)场调整的时候整体表现较好。在这两条我们(men)看好的全年主(zhǔ)线之外(wài)，市场部(bù)分定价了一季报行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣除金(jīn)融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在(zài)下滑，这意味着短期盈利(lì)很难(nán)撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我(wǒ)们看到(dào)这(zhè)两(liǎng)条主线(xiàn)之外(wài)其(qí)他业绩尚可的板(bǎn)块，整体反弹的幅(fú)度都(dōu)相(xiāng)对有限。消费的盈利有一定的修复，而市(shì)场由于前期的(de)悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴(yùn)含阶段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三、战略(lüè)性布局(jú)是清晰(xī)而明确的：政策关(guān)注产业(yè)升级和人的问(wèn)题

　　近期(qī)国内也处于一个(gè)会议密集(jí)召(zhào)开的(de)阶段，政治局会议、中(zhōng)央财经委会(huì)议(yì)和国常会相继召开。决策(cè)层对于(yú)当前经济复苏动(dòng)力不(bù)足、复(fù)苏(sū)势头不稳的问(wèn)题，有着清(qīng)醒(xǐng)的认识，短期的工(gōng)作重点是(shì)恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不(bù)会再走老路——不(bù)会通过低(dī)水(shuǐ)平的债务扩张来(lái)刺激经(jīng)济，而是聚焦实(shí)体经济(jì)的产业(yè)升级，推(tuī)进(jìn)产业智能化(huà)、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业(yè)体系下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚(jiān)持三次产业融合(hé)发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持(chí)推动传统(tǒng)产(chǎn)业转型升级，不(bù)能(néng)当成‘低端产(chǎn)业(yè)’简单(dān)退出”，这个(gè)提(tí)法(fǎ)很重(zhòng)要。我们去(qù)年底强调接下来一段时间的政策需要(yào)强调均衡性和系(xì)统性，才能形成经济发展的合力。卡(kǎ)脖(bó)子的领域要重(zhòng)点支(zhī)持和发展，但(dàn)是经济的(de)运(yùn)行是一个完整的系(xì)统，生(shēng)产和消费、实(shí)体(tǐ)经济和金融支撑、高科技(jì)领(lǐng)域和低技术领(lǐng)域、融资-设计(jì)-制造—物(wù)流-销售-服务等各(gè)方面(miàn)需要协(xié)调(diào)发(fā)展，大家(jiā)的信(xìn)心慢(màn)慢(màn)恢(huī)复、收(shōu)入慢慢恢(huī)复(fù)，才能够真正(zhèng)把需(xū)求拉动起来。不能够(gòu)孤(gū)立(lì)、片(piàn)面地理解和执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即使是(shì)芯片(piàn)这(zhè)么(me)最高科技的领域，它(tā)的下游需求也主要来自消费电子产品中的手机、汽车(chē)、智能(néng)家居(jū)等等(děng)，没有需(xū)求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良性循环的(de)基础。

　　高质量的人(rén)才(cái)红(hóng)利(lì)

　　另(lìng)外，最近政策讨论(lùn)的一个重(zhòng)点是人，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业(yè)家、作(zuò)为人力(lì)资源重点的(de)人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中(zhōng)国的(de)发展逐渐从资本和(hé)劳(láo)动要素拉(lā)动转(zhuǎn)向(xiàng)人力资源(yuán)拉(lā)动，技术创新成为能否(fǒu)突破内外部约(yuē)束的关键。技(jì)术(shù)创新能力取决于(yú)制度(dù)保障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性，在经历了过去几年的(de)非常态之后，在内外部不确定性(xìng)的制约下，如何让当前每(měi)个主(zhǔ)体充满信心、充满(mǎn)主(zhǔ)观能(néng)动性(xìng)，是(shì)政(zhèng)策的重(zhòng)心(xīn)。以人工智能为(wèi)代表的数(shù1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)字经济大发展(zhǎn)，有(yǒu)可(kě)能能(néng)够帮助我们适当缩小国(guó)际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度(dù)理解人工智(zhì)能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战之(zhī)后的投(tóu)资路径(jìng)

　　5月的市场，看(kàn)起来是(shì)战略僵持阶段(duàn)的(de)乱(luàn)战。接下(xià)来(lái)的(de)政策力度和效果有(yǒu)多(duō)大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹(dàn)、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美联储到底下一(yī)步面临的是什么样的经(jīng)济形势等，投资者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要问(wèn)题的程度，并据此进(jìn)行(xíng)布(bù)局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机会可能更(gèng)均(jūn)衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能是一个(gè)布局(jú)的好阶(jiē)段(duàn)，而未必会(huì)是(shì)收获(huò)的阶段(duàn)。投资者需要多一点耐心(xīn)，风浪越大(dà)，下一次的鱼越(yuè)贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特(tè)历(lì)次股东大会(huì)上看(kàn)到价(jià)值投(tóu)资者很(hěn)重要的一个特质，即我们提倡的(de)“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资(zī)路(lù)径也将会非常明确。这(zhè)个路径，我们从(cóng)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算产业视角做了一下(xià)梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言(yán)：投资的上限(xiàn)是(shì)产业现代化，科技自主可(kě)用(yòng)，数字化(huà)、高(gāo)端化与(yǔ)智能化是(shì)明确(què)的诗与远方(fāng)，需(xū)要进行战略布(bù)局。投(tóu)资的下限是避免系统性的风险，在(zài)现代(dài)化的(de)产业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险和未来(lái)跟(gēn)不上(shàng)历史步(bù)伐的产业是不能进(jìn)行战略布局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战术性的布(bù)局。

　　产业视角下的(de)投资路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士(shì)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)，投委会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投(tóu)研(yán)总部(bù)总监(jiān)，南开(kāi)大学经济(jì)学博士，清(qīng)华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经济走(zǒu)势(shì)、金融产品分析(xī)等实务(wù)领域经验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一直(zhí)致力于在周期(qī)波动的框架内(nèi)运用财政的(de)视角解构宏观(guān)经济的(de)运行，将中国经济(jì)看作(zuò)一(yī)份资产，通过(guò)资本资产定价的方式(shì)来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博(bó)士(shì)，创金合信基(jī)金经理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金(jīn)。此前履(lǚ)职博时基(jī)金，负责宏(hóng)观(guān)策略、宏(hóng)观政策、大(dà)类资(zī)产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上(shàng)海(hǎi)财(cái)经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学(xué)博士后(hòu)，学术(shù)论文多发(fā)表于国际(jì)SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算