大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期(qī)货(huò)市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链各(gè)环(huán)节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受(shòu)到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在(zài)增(z电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ēng)加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈(chéng)现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加(jiā)大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船期中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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