金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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