调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美(mě汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点i)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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