近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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