金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷40kg是多少斤款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推40kg是多少斤(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn40kg是多少斤)慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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