2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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