调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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