来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì俄罗斯是资本主义还是社会主义)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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