文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行3千克是多少斤 1千克是一斤吗; line-height: 24px;'>3千克是多少斤 1千克是一斤吗。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济(jì)提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过(guò)热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力(lì)度可能会有所回摆(bǎi)。从3千克是多少斤 1千克是一斤吗央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资(zī)金流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且(qiě)投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依然(rán)处于历史相(xiāng)对积(jī)极(jí)的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往往(wǎng)财(cái)政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 3千克是多少斤 1千克是一斤吗