2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenA一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句I 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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