调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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