金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗000; line-height: 24px;'>琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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