文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(y螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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