金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地(dì环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)方(fāng环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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