原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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