近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食(shí)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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