上市公(gōng)司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生(shēng)过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的(de)可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风险。在选择(zé)债券(quàn)时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值出现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(tuì)市后是否(fǒu)仍(réng)存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？néng)视而不见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险(xiǎn)意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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