文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yu2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月án)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bi2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月é)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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