2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(z中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022hài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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