大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状无法企及是什么意思，不可企及是什么意思态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局(jú)势骤然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于(yú)此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的(de)下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较大(dà)投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年(nián)度(dù)领导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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