来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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