文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(z希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(z希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高hù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàn希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高g)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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