金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fā建军是哪一年ng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第建军是哪一年(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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