一、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估(gū)值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括(kuò)能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商(shāng)在(zài)内的“中(zhōng)特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至(zhì)2022年(nián)底，能(néng)源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经(jīng)历(lì)年初(chū)以来的大幅上涨后，当前这些(xiē)板块(kuài)估值仍处于历史(shǐ)平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息(xī)率显著高于市场整体(tǐ)，较高(gāo)的分红也成为其(qí)进(jìn)可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资(zī)范式之(zhī)二(èr)：政策(cè)的(de)持续(xù)支撑(chēng)和催(cuī)化

　　政策持续支(zhī)撑和催(cuī)化(huà)，成为“中(zhōng)特(tè)估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的(de)重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带(dài)一路(lù)”十周年之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在(zài)即的第三(sān)届“一带一路”国际(jì)合(hé)作高峰论坛，“一(yī)带一路(lù)”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去(qù)年(nián)10月(yuè)以来，数字经济(jì)上升为国(guó)家战(zhàn)略，相(xiāng)关(guān)政策密集出(chū)台。今(jīn)年国(guó)务院改组(zǔ)又新设国家数(shù)据局。运营商作(zuò)为“数字经济(jì)”的基础(chǔ)设施，持续(xù)得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气修复预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏+人民币升值的全年(nián)宏观主线驱(qū)动盈(yíng)利能力修复，带动能源(yuán)链(liàn)整(zhěng)体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产业链(liàn)作(zuò)为原材料高度依赖海(hǎi)外(wài)供(gōng)应(yīng)、同时(shí)下游需(xū)求基本(běn)集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民(mín)币升值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域(yù)需求(qiú)预期回暖，能源(yuán)产业(yè)链尤其是行业(yè)龙(lóng)头盈利已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿着(zhe)三条投资范(fàn)式，“中特估”重点关注(zhù)哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建(jiàn)议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持的战略性产业(yè)之一(yī)，近年来经历了行(xíng)业调(diào)整和产(chǎn)能过剩(shèng)的困境，但近期(qī)板(bǎn)块景气(qì)已(yǐ)在(zài)改(gǎi)善(shàn)：一方(fāng)面，随(suí)着全球航运(yùn)市场需求正在增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学(xué)品船与成(chéng)品油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企业(yè)重组整合(hé)和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国(guó)内船(chuán)舶制造业(yè)已在(zài)逐(zhú)步实现结(jié)构(gòu)调整和(hé)产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）：五一(yī)期间各(gè)项数据恢(huī)复(fù)良好。业绩(jì)确(què)定性强，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属性(xìng)突(tū)出(chū)。经(jīng)济增速下(xià)行，高速公(gōng)路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩(jì)成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回(huí)报，多(duō)家公司发布股东回报(bào)计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺未来几年高(gāo)分红水平，给投资(zī)人(rén)带来确(què)定性的(de)高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支撑(chēng)，板(bǎn)块估值也具备修复(fù)空间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三个月超预期(qī)回暖(nuǎn)，在(zài)稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的政策(cè)基(jī)调下，后续信贷(dài)、社融仍(réng)有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置(zhì)，修复空间较当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思大。

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