4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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