事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(j此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读iàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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