金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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