事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节(ji主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人é)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(s主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人hī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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