4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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