来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bā会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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