2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市公司三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去(qù)年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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