来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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