美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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