事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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