2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(马云的钱属于个人吗me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng马云的钱属于个人吗)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de马云的钱属于个人吗)反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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