4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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