2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān金允智致命之旅演的谁)态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带金允智致命之旅演的谁(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)3金允智致命之旅演的谁00，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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