金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèn早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称g)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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