2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenA亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁I发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓(亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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